武鋼股份是2015年鋼鐵業（yè）上市公司（sī）“虧損王”，年淨利潤虧損超過75億元，總負債將近700億元，資產負債率超過70%。然而，這（zhè）僅是（shì）武鋼財務困境的冰（bīng）山一角（jiǎo）。武鋼集團2016年第一期超短融募集說明書顯示，截至去年9月底（dǐ），武（wǔ）鋼集團負債總額接近1500億元，其中流動負債達1184億元。
如今，一天虧2000多萬的武鋼要被合（hé）並了。“中國神鋼（gāng）”合（hé）並（bìng）傳聞終於成真，而寶鋼（gāng）與武鋼整合的（de）路徑，也終於正式浮出水麵。
中國鋼鐵“巨無霸”-寶武大合（hé）並
一個擁有6000萬噸年產能的“中國神鋼”誕（dàn）生在即。
繼南北車與航運央企（中遠、中海）合並、五礦與中冶重組之後，鋼鐵央企即將迎來一次世紀大重組。
9月19日，寶鋼股份的控股股東寶鋼集團和（hé）武鋼股（gǔ）份的控股股東（dōng）武鋼集團的（de）聯合重組方案日前已獲國務院國資委批複，並已上報國務院。寶鋼集團暫定將更名為“中國寶武鋼（gāng）鐵集（jí）團有（yǒu）限公（gōng）司”，武鋼集團股權將無償劃轉至寶武集團。重組完成後，寶武集（jí）團將成為武鋼集團的控（kòng）股股東（dōng）。
兩大集團的上市公司則將（jiāng）通過換股的方式，由寶鋼股份（fèn）吸收合並武鋼股份。寶鋼股份19日晚的公告顯示，寶鋼集團擬無償劃轉股（gǔ）份給誠通金控、國新投資和中石油（yóu）集團，所劃轉股份分別占上市公司總股本的2.45%、2.45%和4.86%。這也被業內解讀為，雙方正（zhèng）為初擬的重組方案在股東大會上（shàng）獲得通（tōng）過“鋪平道路”。
寶鋼股份通過換股的方式吸（xī）收合並武鋼股份（fèn）是此次重組方案的核心內容之一。換股完成後，武鋼股份現有的全部資產、負債、業務、人員等都將由專門為合並重組成立的武鋼集團子公司承繼，交割（gē）後，該公司的所有（yǒu）股權也（yě）都將由（yóu）寶鋼股份控製。
截至2016年6月30日，寶鋼集團持有寶鋼股（gǔ）份高達79.737%的股份，武鋼集團則持有武鋼股份57.66%的股（gǔ）份。兩大（dà）集團都擁有（yǒu）各自上市公司的絕對“話語權”。
由於兩大集團（tuán）是（shì）利益相關方，需（xū）要回避投票，換股方案的通過權（quán）實際（jì）掌握在小股東手裏。
但（dàn）在今年6月26日重組（zǔ）消息公布前後的六（liù）七個月裏，寶鋼、武鋼的多個股份無償劃轉舉動，有意無意地在（zài）為重（chóng）組（zǔ）方案的通過作“部署”。
根據上市公司公告，武鋼集團今年2月擬將所（suǒ）持（chí）有的5億股股票無償劃轉給中國遠洋運輸(集團)總（zǒng）公司(下稱“中遠集團”)，約占公司總股本的4.95%，並於6月21日（rì）完成了過戶登（dēng）記。
武鋼股份的中報顯示，前十大股東中，中遠集（jí）團位列第二，所（suǒ）持有（yǒu）的4.95%股份超過了第三（sān）、第四大股東的持股總和。第三、第四大股（gǔ）東又分別是中國證券金融股份有限公司(下稱“證金公司（sī）”)、中（zhōng）央匯金資產管理有限責任公司，分別（bié）持有武鋼股份2.03%、1.27%的股份。
寶鋼股份方麵，根據19日晚發布的公告，寶鋼集團（tuán）擬無償劃轉股份給誠通金控、國新投（tóu）資和中石油集團，劃轉股份占上市公司總股本的2.45%、2.45%和4.86%。其中，向中石（shí）油集團無償劃轉股份已獲國務院國資委批準。今年6月17日，中（zhōng）石油集團曾向寶鋼集（jí）團無償劃轉6.24億股A股股份，占中石油總股本的0.34%。
截至今年6月30日，證金公（gōng）司位列寶鋼股份前十大股東第二位，持股比例為2.7%。這意味著，待（dài）無償劃轉股份完成過戶登記後，中石油集（jí）團將憑借4.86%的持股（gǔ）比例，成為寶鋼（gāng）股份的第二大股東，有著國資委背景的誠（chéng）通金控、國新投資（zī）也將成為寶（bǎo）鋼股份的第四、第五大股東，而其餘前十大股東的持股比例均不足1%。
即便寶鋼集團和武（wǔ）鋼（gāng）集團（tuán）需要回避換股方案的表決，最終結（jié）果也將牢牢（láo）掌控在承接了（le）無償劃轉（zhuǎn）股本的央企手中。
與（yǔ）往日鋼企並購不同（tóng）的是本次的並購並不是以大吃小形式（shì），而是兩個大型鋼廠的強強聯（lián）合。國（guó）家計劃至2025年，前十家鋼企粗鋼產量全國占比不（bú）低於60%，形成3到5家在（zài）全球有較強競爭力的（de）超（chāo）大鋼鐵集團。
武鋼比寶鋼（gāng）差在哪裏？
合並前期的掙紮
早在2004年，鄧崎琳接手武鋼的（de）時候（hòu），上麵就有“寶武重組”的意圖。當時的武鋼在產能上隻是業內中遊水平（píng），產能900萬噸，不到（dào）寶鋼1/3，離一線鋼企（qǐ）還有很大的距離，如果與寶鋼重（chóng）組，武鋼沒有多少優勢可言。
也許正因為（wéi）如此，武鋼管理層一直沒有表現出配合的意思，武（wǔ）鋼是新中國（guó）成立後成立的第一家特大型鋼（gāng）企，寶鋼則成（chéng）立於改革開放之後。論資曆，武鋼比寶（bǎo）鋼更大，論行政級別，二者平級。從情理上講，武鋼當然（rán）不願意被寶鋼吃（chī）下。
於是，這家老牌鋼企業在鄧崎琳的領導下展開了一場大躍進式發展，在國內兼並（bìng）重組鄂鋼、柳鋼、昆鋼（gāng），在國外投資了8做海外礦山，在廣西防城港新建鋼鐵基地與寶鋼（gāng）湛江基（jī）地正（zhèng）麵交鋒。理由很簡單，隻有把規模足（zú）夠大，武鋼（gāng）被整合（hé）的可能性才會降到最低。
問題是（shì），武鋼的這一決策是在與趨勢為敵，正好這十年是全球經濟的（de）下行周期，再加上決策草（cǎo）率以及國內房地產行業的需求放緩，武鋼的跨越式發展換來的是巨虧與裁員潮。2015年8年，鄧崎琳落馬，寶鋼股份總經理馬國強空降武鋼，再加上正逢央企重組合並潮，這才為寶武（wǔ）重組創造（zào）了新的契（qì）機。
相比而言，寶鋼（gāng）沒（méi）有武鋼那麽沉重的曆史包袱，且在技術（shù）引（yǐn）進、運營管理與成本控製上非常出色，其盈利水平在（zài）國內鋼企（qǐ）中名列前茅。
在產品方麵，武鋼的優勢在於矽鋼和重軌，而（ér）寶鋼的優勢在（zài）於汽車板（bǎn）與家電版，後者的附加值更（gèng）高，且受（shòu）房地產下行（háng）的影響也（yě）更小，這（zhè）也是寶鋼盈利水平較（jiào）高的（de）重要原（yuán）因。
武鋼（gāng）資產負債高達70%，虧損巨大
根據中（zhōng）鋼協（xié）的數據，2015年虧損鋼企（qǐ）20強裏（lǐ），幾乎全部是國營鋼企，包（bāo）括武鋼、鞍鋼、首鋼、馬（mǎ）鋼、包鋼、本鋼等（děng）大名鼎鼎的（de）國字頭（tóu）鋼企，其中武鋼以虧損（sǔn）69.86億元被稱A股（gǔ）虧損王（wáng）。
而盈利鋼企20強，可以歸（guī）為三（sān）類（lèi），一類是民營鋼企，包括（kuò）江蘇沙鋼、河北新（xīn）武安、河北縱橫等等，這個占大多數；第二類是做特鋼的，例如盈利額排（pái）名第一的中信（xìn）泰富特鋼集團（tuán）就是特鋼製造（zào）商；第三類（lèi）是管理水（shuǐ）平較高的國（guó）營鋼企，比如（rú）寶鋼、河鋼、山（shān）東鋼鐵（tiě）(600022,股吧)集團（tuán）等少量國營鋼企。
這說（shuō）明，要在產能過剩、競爭激烈的鋼（gāng）鐵行業實現（xiàn）盈利，需要具（jù）備三（sān）個（gè）特征，要麽具備民營企業的體製優勢，沙鋼是這裏（lǐ）麵的典型；要麽經營附加值更高（gāo）的特鋼，中信泰（tài）富特鋼是這裏麵的典型；要麽具備較高的管理水平，這方麵的典型是寶鋼，寶鋼也長（zhǎng）期位列中國盈利水平最高的鋼企，但2015年的利潤額卻下降89%，已落後於江蘇（sū）沙鋼、河北新武安等民營鋼企。
盡管2016年上半年，中國鋼材行情好轉，大（dà）型企業利潤紛紛好轉，但武鋼股份的盈利卻並未出現明顯的好轉，2016年半年報顯示其總負債達到（dào）683.9億元，資產負債率超過（guò）70%，其（qí）中淨流動負債160.3億元，當（dāng）期利潤僅（jǐn）為（wéi）2.7億元，同比（bǐ）下降超過47%。此外，截至2015年（nián）9月底，武鋼集團負債額巨大，流動負債占比超過83%，顯示武鋼集團麵臨較高的短期流動性風險（xiǎn），這或將給整體業績帶來一定的壓力。
合並的主要動因
寶鋼與武鋼的合並，並（bìng）不是一個偶然的事（shì）件（jiàn），這場世紀大合並的背（bèi）後（hòu），實質上是全（quán）球鋼鐵行業發展曆程的一個縮（suō）影。鋼鐵行業景氣波動服從宏觀周期，並購受經濟狀況影響大，這就意（yì）味著一旦經濟放緩，大量的重組並（bìng）購就會發生。
以美國（guó）為例（lì）（如下圖所示），美國1890年（nián）超（chāo）越英國成為世界最大鋼（gāng）產國，同時期快速實現工業化。19世紀末經濟衰退，這一時期美國（guó）鋼鐵行業產能（néng）分散，生產管理混亂，效率不高。
1898到1903年期間共有2653起並購，涉（shè）及總資產63億美元，八成為橫向（xiàng）並購。第（dì）一次大規模兼並（bìng）後，誕生了全美煙草、杜邦、美國橡膠等大公司，100家最大（dà）公司（sī）控製全國40%的工業資（zī）本。這推動鋼鐵行業誕生了美國鋼（gāng）鐵，從（cóng）而（ér）減少競爭，獲（huò）得規模效益，趕上並購浪潮。到1910年美國鋼產量2650萬噸，占世（shì）界總產量（liàng）四成以上。
產能過剩推動整合
鋼鐵行（háng）業（yè）的整（zhěng）合多發（fā）生在產能過剩、行業利潤被壓縮的時（shí）期。資源整合帶來的競爭減少、效率提高、議價力增強和豐富的產品線有（yǒu）利於鋼鐵企業在行業低穀期生存。
歐洲與日本的鋼鐵行業在整合前均擁有（yǒu）大（dà）量產（chǎn）能，產量不斷提升。但觀察粗鋼表觀消（xiāo）費，整合發生的1970年和2000年，排除90金融泡沫、97亞洲金融危機外均為（wéi）日本表觀消（xiāo）費的曆史低點，歐盟情況類（lèi）似，在90年代和2000年兩次整（zhěng）合的前夕，表觀消費都經曆了較長時間的低水平（圖1）。高產量和低消費，代表行業相對低穀（gǔ）期。日本戰後經濟飛速發展，從50年代到70年（nián）代（dài）初經曆了長時間的高增長，粗鋼（gāng）產量也不（bú）斷提升（圖2）；到1971年整合（hé）完成，形成鋼鐵行業五大企業格局。
歐洲的資源（yuán）整合來自兩方麵。一是充分利用東歐大量低開工（gōng）率、高資本投（tóu）入（rù）鋼廠；二是借歐共體發展整合西歐產業資源（yuán）。在90年代（dài）前，每經曆一個完整的行業周期，粗鋼總產量是不（bú）斷下降的（de）。而在90年代整合完成後，產量波動上升（圖3）。歐洲通過資源整合，把握90年代起新興市場旺盛需求的機會。
為何在鋼鐵行業周期的上（shàng）升階段整合較為困難？在需求提速，供不應求的市場中，鋼鐵企業更傾（qīng）向於做大做強，整合伴隨的巨（jù）額法律（lǜ）和交易成本使他們更樂意各自為政。這在金融危機前的中國（guó）鋼鐵生產體現尤為明顯（xiǎn）。需（xū）求提速時期，高稅收、高投資的鋼鐵行業成為各地方政府（fǔ）扶持對象，導致產能增（zēng）速過快，使得需（xū）求疲軟之後庫存居高不下。
此外，能夠減少同行業競爭的整合往（wǎng）往更易完成，因此盡管（guǎn）跨國的鋼鐵整合（hé）屢見不鮮，但跨地區的整合成功率並（bìng）不高。跨地區的（de）整合（hé）並不會減少（shǎo）被收購企業當地市（shì）場的鋼廠數量，甚至還可能加劇競爭。例如，巴西國家黑色冶金公司在（zài）06-11年提議的5筆跨（kuà）國收購未完成，其中包括2006年11月嚐試以128.5億收購（gòu）科勒斯集（jí）團，部分原因就是盡管該（gāi）整合可以拓展收購方的（de）業務線和國際市場，本就擁擠（jǐ）的歐（ōu）洲鋼（gāng）鐵生產卻無利可圖。
並購提高（gāo）國際競爭力，寶武強強聯（lián）合將躍居中國第一，世界第二
1901年美國鋼（gāng）鐵行業整合，美國（guó）占據世界鋼產第一直到（dào）70年代。日（rì）本鋼鐵行（háng）業70年代整合完成，取代美國成為最大鋼產國。歐（ōu）洲90年代（dài）開始整合鋼鐵行業，到97年在全球鋼鐵十強中占據7席(如下圖)。
從全球前十（shí）鋼（gāng）廠的地（dì）域變化（圖4）可以看出，鋼廠的產能分布與經濟增長的（de）分布（bù）是一致的，經濟（jì）高速增長的地區更有條件和動力進行行業整（zhěng）合，包括70年代戰後飛速發展的日本，90年代走（zǒu）向統（tǒng）一的歐洲，以及近（jìn）十年來經濟地位日趨重要的（de）中國（圖5）。中國目（mù）前鋼產約全球一半，六大鋼鐵集團進入（rù）世界前十，應當通過並購整合（hé）推動產能集中、提高行業影響力和（hé）國際競（jìng）爭力。
此次寶武（wǔ）合並，更大的用意（yì）在於（yú）打造一個具備國（guó）際競爭力的鋼（gāng）企巨無（wú）霸。寶武二鋼均屬（shǔ）於國資委直管（guǎn），重組難度（dù）較小，且規（guī）模足夠大，強強合並之後，有助於提升中國鋼企（qǐ）的整體競爭力。
兩強合並（bìng）對大格（gé）局的影響
同質化競爭產品市場占用率將顯著提（tí）高，抵禦市場價格下行風險的能力提升
就兩大鋼廠（chǎng）產品分布而言，板材類產品重（chóng）合度（dù）相對較高（gāo），合（hé）並之後，市場份（fèn）額將普遍達（dá）到40-90%。而部分（fèn）高附（fù）加（jiā）值產品的市場份額將會有（yǒu）明顯提升。
寶武合並將塑造全球（qiú）最大矽鋼生產企業
武鋼原有192萬噸的冷軋矽鋼生產能力（lì）與寶鋼130萬噸的冷（lěng）軋矽鋼產能合並後，將成為（wéi）全（quán）球最大（dà）的矽鋼生產企業。
矽鋼類產品（pǐn）主要用作各種電機（jī）、發電機、壓縮機、馬達和變壓器的鐵芯（xīn），是電力、家電等行業（yè）不可或缺的原材料產品（pǐn）。尤其是取（qǔ）向（xiàng）矽鋼產品，被稱之為鋼鐵工業皇冠上的明珠，其終端需求高度依賴電網工程建設，取向矽鋼市場需求與全（quán）國用電量相關係數高達（dá）0.99以（yǐ）上，也可以作為國家經濟發展水平（píng）的先行指（zhǐ）標。2015年（nián）全國取向矽鋼產量（liàng）121萬噸，取向矽鋼的消費量也一直維持在120萬噸/年左右的水（shuǐ）平，寶武合並將使取向（xiàng）矽鋼產市（shì）場份額占70%以上（shàng）。受高利潤驅使，預計未來三到五年，取向矽鋼產能（néng）將出現新一輪爆發式增長（zhǎng），市場價格的下行壓力將大大增加，利潤水平恐將大幅縮減，因此此時兩者合並而產生的規模效應可以有效（xiào）地抵禦未來價格下跌的風險。
兩強合並（bìng）將增強議價能力
合並之前，寶鋼產量約3500萬噸，武鋼約2500萬噸，寶武合並後，兩家加起來約6000萬噸粗鋼產能，折合的鐵礦原料約占（zhàn）中國鐵礦總進口量（liàng）的1/10，巨大的體量，將增加公司與供應商談判的籌碼。
劍指國內華南、西南、南亞及東南亞市場
一場速度與激情（qíng）的（de）大片
寶鋼湛江基地和武鋼防城（chéng）基地建（jiàn）立之初主要（yào）是為了順應城市化發展的要求而進（jìn）行的產能轉移。寶鋼湛江基地是在逐步壓低了上海（hǎi）地區產（chǎn）能，並相（xiàng）繼重組了廣鋼、韶鋼（gāng）等鋼廠，淘汰了近2000萬噸落後低效產能的基礎之（zhī）上建設起來的。從2013年5月打下第一樁，到2015年9月25日一號高爐點火，再到今年7月二號高爐點火，短（duǎn）短三年零兩個月，寶鋼湛江基地已基本完成一期工程建設，全（quán）麵進（jìn）入試生產階段，形成了（le）年產鐵水823萬噸、鋼水892.8萬噸（dūn）的規模能力。目前湛江鋼鐵生產的汽（qì）車板已開展（zhǎn）產品認（rèn）證，並（bìng）已（yǐ）向南方多家汽車廠商供汽車用鋼10.22萬噸同時，熱軋管線鋼等產品已開始向印度、西班牙出口。
而武鋼（gāng）防城港（gǎng）基地（dì），相對發展緩慢。今年3月份才開（kāi）啟了一條冷軋產線，年產能不足100萬噸。
同質化競爭的產品合並，更有利輻射華南市場
武（wǔ）鋼防城港基地主要產品為汽車、家電製造所需的熱軋薄板、鍍鋅板、彩塗板等中高端板材為主。寶鋼湛江項目以華南汽車、家電、機械和建築等行業（yè）用板材以及（jí）船用板（bǎn）、管線鋼、優質碳素結構鋼為主要品種。兩者均以汽車板與家電板（bǎn）市場為主，相距不過200公裏（lǐ），合並後對區域市場（華南、東南亞）有非常明顯的市場影（yǐng）響力。
所以（yǐ）整（zhěng）體看，如果寶（bǎo）武合並（bìng）順利，防城港項目應該會加快節奏（zòu），內陸（lù）產能逐（zhú）步退出沒競爭力領域。
地方利益大洗牌，武漢（hàn）可能再失一個央企總部
此次合並，成立的集團擬命（mìng）名“寶武鋼鐵集團”，原武鋼集（jí）團成為新集（jí）團的子公司，擬更名為（wéi）“武鋼（gāng）新產業發展公司”。
武漢一直是（shì）北京、上海、廣東之外的另一個央企重地，繼（jì）失去葛洲壩（bà）、中國（guó）長航及武鋼之後，武漢仍擁有東風、武漢郵電科學院兩個央企。此外，武漢郵（yóu）電科學院幾（jǐ）年前也（yě）傳出被另一家央企整合（hé）的消息（xī），如果這一傳聞屬實，對武漢來（lái）說，也不失為一個（gè）打擊。
其中，葛洲壩總部曾由宜昌搬至武漢，後來被整合到中國（guó）能建集團，中國長航則是另一個位（wèi）於（yú）武漢的央企（qǐ），主（zhǔ）營內河運輸，後來與中外運集團被整（zhěng）合為中外運長航（háng），在這（zhè）一（yī）輪央企重組潮中（zhōng），中外運（yùn）長航又被並（bìng）入招商局，成為招商局旗下的二級公司。
寶武合並（bìng）之後的新總部無論放在哪裏，都會對另一座城市帶來損失。
中國鋼鐵“北強南弱”格局將被打破
國內（nèi）鋼鐵產業長期存在“北強南（nán）弱（ruò）”、“北（běi）鋼南運”的格局，寶武合並將打破這一格（gé）局。
目前，中國鋼鐵產業中心分布在河北、遼寧、山（shān）東、西北以及長江（jiāng）中下遊地（dì）區，整個華南地區幾乎（hū）沒有大型鋼企。例如，廣東省是國內最大的鋼材消費市場，但鋼材（cái）自給率隻有大約40%，大部分鋼材需要從外省調入（rù）或者進口。
正是看（kàn）中這個（gè）巨大的消費市場，再加上當地政府的（de）積極推進，寶鋼與武鋼多年前就在華南地區落下（xià）大棋。寶鋼湛江項目與武鋼防城港項目（mù），均按千萬噸級的產能投資建設，大有在華南地區再造一個寶鋼與武鋼的勢頭。尤其是寶鋼，為（wéi）了推進（jìn）湛江項目的開工，不惜壓低上（shàng）海本部的產能指標。
值得注意的是，寶鋼湛江項目與（yǔ）武鋼防城港項目均（jun1）位於北部灣地區（qū），這裏坐（zuò）擁天然良港，在進口鐵礦石與鋼材運輸方麵具備很大的（de）成本優勢，且緊鄰東亞、東南亞、南亞三（sān）個巨（jù）大的新興市場，被認為是（shì）亞洲海岸線（xiàn）與人口分布的地理中（zhōng）心，市場潛能十分巨大。寶鋼管理層曾透露，未來東南亞北（běi）部灣地區會（huì）有超過8000萬噸的鋼鐵產能，這裏可能成為新的全球鋼鐵中心。
另外，武（wǔ）漢、上海兩個中心城市正處在“退二進三”的產業轉移浪潮之中，工業企業搬（bān）離市區是遲早的事情，寶鋼與武鋼的產業南移也（yě）是大勢所趨，國內鋼（gāng）鐵產業的“北強南（nán）弱”格局將被改變，甚至會出現鋼（gāng）鐵（tiě）產業重心整體南移的（de）情況。
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